中德证券有限责任公司(中德证券有限责任公司成都)

自新发审委上任以来，中德证券就一直处在水深火热之中，其保荐的项目共计5个，且无一生还。据天天证券网资料库显示，这5家被发审委否决的IPO企业分别是山西壶化集团股份有限公司、海宁中国家纺城股份有限公司、浙江鸿禧能源股份有限公司、北京全时天地在线网络信息股份有限公司和河南蓝信科技股份有限公司。

值得一提的是河南蓝信科技股份有限公司是中德证券在2018年的第一个被否保荐项目，其他4个项目均在2017年被否。

一、山西壶化集团股份有限公司

山西壶化是2017年10月份首家被否IPO企业，同时也是2017年第54家被否企业。

山西壶化被否原因十分明显。报告期内，扣非净利不足3000万，业绩下滑严重。由此，发审委对山西壶化提出了五个问题，围绕业绩下滑、内部员工持股、客户和供应商、许可证制度等。2015年，山西壶化集团经营业绩下滑幅度大幅高于全国平均水平，2017年上半年经营业绩有所上升，但不及同行业公司。

据招股书显示，2014年至2017上半年，山西壶化营业收入分别为5.17亿元、3.85亿元、3.55亿元和1.95亿元，扣非净利润分别为6244.38万元、3383.51万元、3201.89万元和4743.78万元，双双呈现下滑趋势。

评论：“大发审委”首次运行，市场对首批审核高度关注，证监会也十分重视。再加上业绩一直以来都是发审委审核的重要指标，山西壶化因为业绩异常被否，并不意外。

二、海宁中国家纺城股份有限公司

海宁家纺上市申请被否，证监会首先关注的是公司第一大股东，其持有公司4200万股，占35%，但却未被认定为发行人控股股东、实际控制人。证监会要求海宁家纺结合历史沿革、核心业务资产来源、业务、人员延续等情况，进一步说明未认定宏达控股为控股股东的理由、依据及其合理性。

同时，证监会还要求公司说明宏达控股及其实际控制人与发行人或产业基地公司和海宁供销社之间是否存在其他特殊约定或其他利益安排，是否存在应披露未披露的事项以及宏达控股及其实际控制人以及其控制的企业是否与发行人存在同业竞争，宏达控股及其实际控制人最近三年内是否存在重大违法违规、被立案稽查等情形。

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值得注意的是海宁家纺的经营活动现金流量净额、固定资产、关联交易等被证监会询问。

评论：从发审委询问的问题中可以发现，海宁家纺的同业竞争、关联交易等引起了发审委的关注，而关联交易一直以来都是企业上市过程中存在的硬伤！

三、浙江鸿禧能源股份有限公司

根据招股书显示，2014年-2016年及2017年上半年的营业收入为15亿、19亿、20亿以及12亿，净利润分别为6343万元、1.32亿元、1.20亿元、7234万元。

单从营业收入规模以及净利润来看，鸿禧能源都是一家不错的企业，其在发审会上被否也让众多市场人士表示意外。那么从发审委来看，鸿禧能源到底有什么问题？

在发审委会上，发审委主要对鸿禧能源关联方及关联交易、毛利率低于行业平均水平、公司业务是否独立、是否存在股份代持或利益输送、募投项目经营业绩等几个方面提出了询问。

值得一提的是相关问题并不是证监会首次提及，在鸿禧能源提交材料后发行部给出的反馈意见中也涉及相关问题。即要求公司说明公司关联交易类型较多，既有关联采购、销售，也有关联租赁、资金占用、无真实交易背景的票据融资、自然人关联方借款、委托贷款等。

评论：发审委会和反馈文件中提出相同的问题，说明此前鸿禧能源和中介机构的回答并没有说服力，使发审委员对该公司财务真实性更加质疑！

四、北京全时天地在线网络信息股份有限公司

2017年3月8日，天地在线首次披露招股书，2017年9月18日预披露更新，11月29日首发上会，结果被否，排队时长266天。

天地在线被否，发审委主要关注的内容包括对360是否存在重大依赖；对主要供应商是否存在较大依赖，发行人是否存在被复制、被替代的较大风险；渠道代理商是否与发行人存在关联关系；大部分的渠道带来毛利为负的合理性；质疑销售收入的真实性；毛利率持续大幅高于同行业平均毛利率的主要原因及合理性；业务经营是否存在违法违规的情形，质疑可持续经营能力；信息披露是否真实、准确、完整。

从毛利率来看，2014-2016年及2017年上半年，公司毛利率分别为25.14%、24.29%、20.93%、17.79%，而同行毛利率平均值分别25.20%、14.41%、10.33%、12.94%；从业绩来看，2014年-2016年及2017年上半年，天地在线实现营业收入分别为3.94亿元、7.31亿元、9.96亿元、6.58亿元，同期净利润为2492.08万元、4525.04万元、4929.48万元、3114.74万元。

评论：重大依赖供应商、毛利率异常，业务经营不合规？在审核趋严的背景下，无论是哪一项都够天地在线“喝一壶”的了！

五、河南蓝信科技股份有限公司

昨日，证监会审核了5家企业的IPO企业，其中有3家企业未通过发审委审核，包括因铁路职工的创业史而备受业界关注的河南蓝信科技。

据悉，2006年2月，赵柏川、张华、王红良(后更名王洪良)分别以现金出资60万、20万、20万设立了蓝信有限，其中赵柏川、王洪良均为代持股份，实际控制人为赵建州。随后2006至2013年间，仍存在多次代持及代持变动事项，虽然招股说明书中对代持的合理性做了详细说明，但这仍然成为被否决的核心原因。

另外，郑州铁路局多次名列蓝信科技前五大客户，关联交易嫌疑也被发审委重点关注。同时，招股书中指出公司的竞争劣势之一就包括融资渠道匮乏，一定程度上限制了公司规模化发展。由此，该公司依靠上市融资缓解现金压力的期望也随之落空。

评论：蓝信科技是2018年以来河南第一家上会的企业，但很遗憾申请被否决。在新发审委从严审核的逻辑下，企业想带“病”过关，几乎不可能！

来源：天天证券网 作者：陌希可